管理者自利条件下的公司盈利能力与资本结构研究_汤海溶　著_9787811383270

本书立足于我国上市公司的市场环境和经营环境，研究在我国当前的制度背景下，公司盈利能力与资本结构方面的相关问题。本书以公司控制权竞争理论假说的后期研究成果为基础，放宽了公司破产和被接管等约束条件，建立了一个新资本结构理论模型，并基于理论模型对管理者自利行为对公司盈利能力的影响以及盈利能力对资本结构的影响进行分析。此外，以1992--2004年我国沪深两市上市公司年度数据为样本，从上市存活时间时间序列和日历时间序列两个角度，采用实证研究方法，对提出的模型进行检验。本书具体研究内容如下：
（1）在我国现有约束条件下，建立了公司管理者*化自身利益的公司盈利能力和资本结构关系理论模型。模型假定公司管理者的利益来源于其所控制的公司资源，在没有破产威胁和接管威胁的经济环境条件下，模型研究了管理者的在职消费、投资和融资选择行为。研究表明，管理者通常会努力增加融资量，扩大资金控制权，减少投资量，从而*化在职消费。管理者的自利行为影响公司盈利能力，导致盈利能力下降；公司盈利能力的下降又导致内部融资能力降低，使得公司资产负债率增加。
（2）以公司管理费用为管理者自利行为的代理变量，实证分析了管理费用对公司盈利能力的影响。研究表明，管理者自利行为负向影响了公司盈利能力，对公司盈利能力具有30％左右的解释能力。实证研究还表明，公司上市后盈利能力普遍下降，下降趋势达到8年之久，下降幅度达到60％～70％。由此表明，我国上市公司管理者自利行为严重影响了公司盈利能力，导致公司盈利能力不断下降。实证结果支持了理论研究结论。
（3）实证研究了在管理者自利行为严重影响公司盈利能力的条件下，公司资本结构的变化趋势及盈利能力对融资方式的影响。公司上市后，负债率不断增加，上市12年后，负债率上升19％，上升幅度达到50％左右。公司上市后新增融资以债务融资方式为主，但各项新增融资量都呈现下降趋势。公司盈利能力对融资方式的影响主要体现在对内部融资和股权融资的正向影响上，对债务融资的影响很小。上市公司盈利能力的不断下降使得内部融资能力和股权融资能力同时不断下降，从而使得公司负债率不断上升。
　　（4）实证分析了影响累积资本结构的因素，进一步分析了在管理者自利行为影响公司盈利能力的情况下，公司盈利能力对资本结构的影响。研究表明，公司盈利能力对累积资本结构有显著的持续负向影响，在公司上市后的每一个年度和不同的日历时间，公司盈利能力对资本结构的影响都是显著的，不随其他因素的改变而发生变化，并且有较高的增量解释作用。同时研究表明，上市存活时间和公司规模正向影响资本结构，股票价格和固定资产负向影响资本结构。但在公司上市后的后期（上市8年之后），股票价格和公司规模对资本结构的影响不显著。另外，在一些日历时间中，股票价格对资本结构的影响也不显著，表明在不同的上市存活时间和不同的日历时间中，影响资本结构的因素不同。
（5）实证分析在管理者自利行为影响公司盈利能力的条件下，影响资本结构增量的因素。在加入其他控制变量的情况下，继续研究公司盈利能力对资本结构的影响。研究表明，公司盈利能力对资本结构增量也产生持续影响。公司盈利能力对资本结构增量的影响来源于对内部融资能力和股权融资能力的显著正向影响，对债务融资影响较小。另外，研究还表明，在公司上市后的初期，股票价格对股权融资具有显著正向影响作用，表明我国上市公司也存在市场时机选择行为，但在公司上市后的后期，股权融资量较少，市场时机选择不显著。研究表明，公司规模主要通过对内部融资和股权融资的负向影响而影响资本结构，与现有文献认为规模通过正向影响债务融资而影响资本结构的观点存在差异。固定资产对债务融资产生负向影响，与国外文献认为固定资产与债务融资正相关的研究结果存在差异。同时，研究表明，同盈利能力相比，公司规模、股票价格、固定资产等对资本结构增量的影响较小，这些因素的增量解释能力较低。
上述实证结果之间互相印证，并支持了理论研究结论，表明我国上市公司的资本结构呈上升的变化趋势主要是由公司盈利能力的下降引起的，而公司盈利能力的下降则是由管理者的自利行为导致的。所以，加强对上市公司管理者自利行为的监督，提高管理者的激励程度，有利于提高上市公司盈利能力和降低因亏损而导致的高负债率情况。

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