上市公司管理者过度自信与海外并购效率研究_黄海燕著_9787521811865

　　中国企业海外并购的促因，既有一些市场因素，更有一些非市场因素，传统并购理论难以解释。因此在我国独特的制度环境与经济环境以及文化背景下，对相关的影响因素的研究更显得必要。行为经济学领域兴起的过度自信假说为分析我国企业海外并购中的一些非市场因素提供了理论基础。在这样的理论支撑下和中国特定环境下探索企业海外并购活动中管理者的过度自信行为有着很强的现实意义。鉴于此，《上市公司管理者过度自信与海外并购效率研究》将对管理者过度自信与企业海外并购效率之间的关系展开研究。
　　具体而言，《上市公司管理者过度自信与海外并购效率研究》将主要研究以下几个问题：
　　一，中国企业海外并购的效率如何？二，有哪些因素影响企业的海外并购效率？三，在中国特定背景下，这些影响因素中的管理者过度自信、公司治理如何影响管理者的行为进而影响企业海外并购效率？

　　20世纪八九十年代以来经济全球化进程中的并购浪潮中，政府在行业监管、法规制定、公司治理中扮演了重要角色。1978年改革开放以后，随着中国实施“走出去”的战略，我国对外直接投资和中国企业跨国经营活动迅速发展，2007年后中国企业在全球并购活动中扮演着重要角色，海外并购的金额越来越大，并购的交易形式也越来越多，吸收的海外就业人员也迅速增加。我国企业当前进行的海外并购，具有“蛇吞象”的特征，是一种“低并高”或者“低并低”类型的收购，然而海外并购成功比例不高，从经济学角度看，并购效率并不高。
　　中国企业海外并购的促因，既有一些市场因素，更有一些非市场因素，传统并购理论难以解释。因此在我国独特的制度环境与经济环境以及文化背景下，对相关的影响因素的研究更显得必要。行为经济学领域兴起的过度自信假说为分析我国企业海外并购中的一些非市场因素提供了理论基础。在这样的理论支撑下和中国特定环境下探索企业海外并购活动中管理者的过度自信行为有着很强的现实意义。鉴于此，本书将对管理者过度自信与企业海外并购效率之间的关系展开研究。具体而言，本书将主要研究以下几个问题：
　　第一，中国企业海外并购的效率如何？第二，有哪些因素影响企业的海外并购效率？第三，在中国特定背景下，这些影响因素中的管理者过度自信、公司治理如何影响管理者的行为进而影响企业海外并购效率？
　　本书采用理论和实证相结合的方法对上述问题进行详细深入地研究。首先，从经济学和行为金融学领域对公司并购理论进行阐述，并重点梳理有关管理者过度自信与企业并购效率的研究文献。其次，选择我国上市公司海外并购的样本，采用DEA方法和Malmquist指数法构建模型评估海外并购效率。再其次，采用回归分析法建立模型对管理者过度自信与海外并购效率的影响关系以及公司治理对管理者过度自信与企业海外并购效率的影响关系进行分析。最后，通过理论与实证分析，提出从管理者薪酬管理、公司治理机制、外部监管机制来规范管理者行为，从企业内部和外部措施来提高企业海外并购效率的建议。通过本书的深入研究，得出以下主要结论：
　　第一，以筛选的35家上市公司2007~ 2012年的海外并购事件为样本，为了进行并购前后的效率的比较，将研究期间扩展为2006~ 2015年，采用DEA方法和Malmquist指数法进行效率评估，结果显示，并购的规模效率略上升、纯技术效率没有变化，而技术效率略下降，由于技术效率的下降幅度大于规模效率的上升幅度，从而导致全要素生产率下降，表明海外并购并未给我国企业带来总体效率的提升。
　　第二，从管理者的相对薪酬、管理者的持股比例两个指标来衡量管理者过度自信，回归分析发现公司治理机制以及公司治理水平对管理者过度自信有显著负向影响；管理者的个体特征、企业的财务特征等都对管理者过度自信有影响。
　　第三，通过所构建的联立方程回归分析发现管理者过度自信对海外并购效率有显著正向影响。在有公司治理指标加入模型的情况下，管理者过度自信对并购效率仍然有显著正向影响，但是显著性降低，同时公司治理对海外并购效率负向影响的显著性水平也在降低。
　　第四，企业的现金流和企业价值都对并购效率有显著正向影响，而市场风险（Beta系数）、资产负债率、企业规模、美元兑人民币汇率对海外并购效率有显著负向影响。不同行业的海外并购效率有显著差异。
　　第五，基于理论与实证分析，对规范管理者行为，提高海外并购效率提出了建议。一是制定合理的薪酬结构，建立宽带薪酬和长期薪酬激励机制，多种薪酬激励方式提高管理者的积极性，克服管理者在海外并购中的短期行为；二是优化管理层结构，促使管理层成员多元化；三是加强公司治理，发挥董事会、独立董事和外部股东的积极作用，制约管理者的非理性行为；四是在海外并购中明确政府职责，完善政府对企业海外并购活动的引导、服务、支持和监管作用。
　　本书的创新主要有以下三点：
　　第一，提出了基于我国特定背景下，企业实施海外并购的行为经济学分析模型。
　　第二，构建了评价企业海外并购效率的DEA模型。与现有大多数文献对并购效率采用事件法和财务指标法评价短期效率相比，能从较长时期来观察企业海外并购的效率，更符合海外并购的长期性，能够比较客观地评价企业海外并购的长期效应。该模型简单实用，具有可操作性，实践性较强。
　　第三，梳理了海外并购效率的影响因素，结合中国企业所在的制度环境和经济环境的实际情况，探讨了公司治理对管理者过度自信的影响，以及公司治理与管理者过度自信又如何影响海外并购效率。

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