金融衍生工具与企业风险——基于管理者异质性视角_程玲莎著_9787521821307

　　《金融衍生工具与企业风险——基于管理者异质性视角》试图通过研究回答以下主要问题：（1）我国上市公司从事金融衍生工具交易的过程中具备哪些特征？（2）管理者能力特征如何影响企业金融工具使用及其经济后果，如何理解其作用条件和传导机制？
　　《金融衍生工具与企业风险——基于管理者异质性视角》的研究对理解中国上市公司的风险管理行为提供了新的经验证据：在实践上可以回答中国是否应该以及如何继续发展金融衍生工具和构建多层次的金融市场；为理解企业内部管理层行为策略及其后果提供了经验证据；让投资者正确理解企业运用金融衍生工具的价值，而不是“闻衍色变”。同时也将对转型经济背景下金融衍生工具的风险管理功能等做出有益的理论探索。
　　《金融衍生工具与企业风险——基于管理者异质性视角》的研究结果对其他新兴市场国家也具有较强的借鉴意义。

　　随着经济全球化的推进，企业会面临更多的汇率风险、利率风险和商品价格风险。国际要素市场的不确定性更加凸显了风险管理的重要性，同时也推动着风险管理手段的发展和创新。其中，以期货、远期、期权和互换为代表的金融衍生工具最为引入注目。对于越来越多的企业来说，使用金融衍生工具已经成为抵御市场风险不可或缺的风险管理手段。因此，金融衍生工具研究成为近年来特别是全球金融危机背景下财务学研究的热点问题。长期以来，国内外学术界对于金融衍生工具的研究主要集中在公司财务特征、管理者风险偏好和公司治理结构方面。尽管在这些领域上已经取得了大量的研究成果，但到目前为止尚没有达成一致性的结论。尤其是对于金融衍生工具使用越频繁、财务越复杂的企业，传统的风险管理理论难以完全解释风险管理行为的动因及其经济后果。
　　与成熟市场相比，中国金融衍生工具市场的发展起步较晚。西方发达国家早在20世纪70年代就已经出现并开始使用金融衍生工具，而中国1990年开始推出金融衍生工具，并且在2008年以后金融衍生工具的使用才有了较大规模的发展。由于金融衍生工具交易活动的复杂性和会计准则的复杂性，使用金融衍生工具会在很大程度上受到管理者对金融衍生工具的认识，以及对相关信息的理解、判断和决策能力的影响。近年来的实证研究发现，管理者“特征”或“风格”显著影响企业金融衍生工具使用。从研究方法上看，尽管对金融衍生工具使用及其经济后果的影响因素研究从单纯基于传统公司金融学研究到行为金融学研究的演进，但管理者的年龄、性别和从业经历等显性特质因素仍是研究重点。但这些因素仅仅是管理者个体特质的“冰山一角”，管理者的隐性特质如能力、品质、声誉等因素才是影响其认知及其行为的关键。因此，管理者隐性特质如何影响金融衍生工具使用及其经济后果尚处于起步阶段。从研究内容上看，已有研究几乎全部基于美国企业数据。事实上，与发展中国家相比，美国的企业拥有更高效率的业务流程管理，这意味着，管理者异质性特征可能在包括中国在内的发展中国家的企业决策中会发挥更为重要的作用。
　　管理者能力是管理者的重要个人特征。管理者能力是指管理者利用与控制各种企业资源，为企业创造有效产出的能力。那么，管理者能力是否是中国上市公司金融衍生工具使用及其经济后果的重要影响因素？为解答这个重要问题，本书以中国非金融上市公司2008～2019年的数据为研究样本，并以“金融衍生工具与企业风险：基于管理者能力视角”为选题，从管理者异质性的角度，试图回答如下问题：第一，我国上市公司从事金融衍生工具交易的过程中具备哪些特征？第二，中国上市公司的金融衍生工具使用产生怎样的经济后果？第三，管理者能力特征如何影响企业金融工具使用及其经济后果，如何理解其作用条件和传导机制？
　　本书主要包括三大部分：
　　第1章至第4章是本书的研究基础部分。其中第1章是导论，包括本书的研究背景、研究目标、研究意义、研究思路和内容安排等方面。第2章对本书所涉及的重要概念进行论述，包括金融衍生工具的含义及其特点、经济功能和实现方式、金融衍生工具的产生、发展和监管制度演进等内容。第3章是对本书所涉及的主要研究领域进行文献综述和理论分析，在回顾已有研究成果的基础之上做出简要的评价，并引出本书将要尝试的突破与创新。第4章是中国上市公司金融衍生工具交易状况的统计分析。分别从金融衍生工具持有目的、交易类型和交易品种，企业特征和行业特征等方面阐述我国上市公司使用金融衍生工具的交易状况，本章的调查结论将为后面章节的内容提供数据基础。
　　第5章至第7章是本书的主体部分。根据本书的研究思路，这一部分又被分为两个部分：第一部分是第5章和第6章，实证检验了管理者能力特征对中国上市公司金融衍生工具使用的经济后果（企业风险）的影响、作用条件和传导机制。其中，第5章检验了管理者能力、金融衍生工具使用与企业风险之间的相互关系，并进一步从股权结构和信息不对称程度理解管理者能力效用发挥的作用条件及其作用机理。考虑到以前的实证研究多是从管理者背景特征衡量管理者能力，因此进一步从CEO年龄、性别和职业背景维度对管理者特征影响进行再检验；第6章检验公司治理的监督机制对管理者能力作用发挥的影响，分别从外部公司治理的监督机制（分析师跟踪、媒体关注、机构投资者持股）和内部公司治理的监督机制（内部公司治理水平）考察监督机制的调节作用。第二部分是第7章。选取典型企业进行案例研究，从管理者层面分析这些企业运用金融衍生工具的特殊动因以及造成巨额亏损的关键原因，为今后运用金融衍生工具提取经验教训。案例研究结论对实证研究进行补充。从整体上来看，形成了“影响因素（管理者能力）-行为（金融衍生工具使用）-经济后果（企业风险）”这一完整的研究路径。

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